We Francji bez zmian

Ostatnie protesty “żółtych kamizelek” we Francji i związane z nimi zamieszki przypomniały mi o moim wpisie z kwietnia ub.r. zatytułowanym “Czy wierzymy w cykl pokoleniowy?“. Przyglądałem się w nim wykresowi względnej siły dolarowej wartości francuskiego indeksu CAC-40 wobec S&P 500. Na podstawie analizy tego wykresu z punktu widzenia cyklu pokoleniowego sugerowałem, że po ponad 9 latach spadku relatywnej siły akcji krajów strefy euro (której Francja jest członkiem) wobec akcji amerykańskich pora już zacząć myśleć o możliwości zmiany tego trendu. 

Od tamtej pory upłynęło 20 miesięcy i na razie nie wydarzyło się nic, co sugerowałoby, że ówczesna diagnoza była poprawna. 

 

201812101cacUSDSP500

 

Co prawda po wygranych przez Macrona wyborach francuski rynek akcji wyraźnie się wzmocnił względem amerykańskiego i pozostał mocny do kwietnia br., ale od tamtej pory oddał całość zdobytego wcześniej terytorium a wykres względnej siły dolarowej wartości CAC-40 wobec S&P 500 spadł do nowych minimów. Niżej był tylko raz: w maju 1977 roku. 

Umocnienie francuskiego rynku akcji w okolicach ubiegłorocznych wyborów wynikało z nadziei, że pro-niemiecka orientacja Francji deklarowana przez Macrona pozwoli na realizację jego federalistycznych pomysłów, które – pozwalając na wykorzystanie siły niemieckiej gospodarki – doprowadzą do przełamania gospodarczej słabości Francji. Niemcy pozostali jednak raczej wstrzemięźliwi, a gwałtowność ostatnich protestów społecznych we Francji sugeruje, że reformowanie francuskiej gospodarki nie będzie łatwe. 

Od szczytu relatywnej siły CAC-40 (w USA) do S&P 500 ze stycznia 2008 minęło już 10 lat i 11 miesięcy. W okresie minionego pokolenia mieliśmy do czynienia z dwoma podobnie długimi okresami słabości. Ostatni z nich trwał od kwietnia 1990 do września 2002 a więc 12 lat i 5 miesięcy. Wcześniejszy rozpoczął się w lipcu 1973 i kulminował 4-ema w miarę równoważnymi minimami w maju 1977, lipcu 1981, czerwcu 1983 oraz – nieco naciągając – lutym 1985. 

Odliczając 10 lat i 11 miesięcy od poprzednich szczytów siły francuskiego rynku akcji (w USD) z kwietnia 1990 oraz lipca 1973 trafimy na marzec 2001 oraz czerwiec 1984. 

 

201812103cacUSDSP500

 

W pierwszym przypadku końcowa faza słabości francuskiego rynku akcji (i euro) trwała jeszcze kolejne 1,5 roku (do września 2002), w drugim trwał już trend wzrostowy, ale jego korekta spadkowa kontynuowana była przez następne 8 miesięcy do lutego 1985. 

Oczywiste jest, że kluczowym elementem  jest tu siła dolara względem euro (i jego poprzedników). W marcu 2001 kurs EUR/USD był już po dołku ustanowionym w ramach cyklu Kuznetsa, chociaż euro było jeszcze tanie wobec dolara w lipcu 2001 (czyli 4 miesiące później) oraz w lutym 2002 (czyli 11 miesięcy później). W czerwcu 1984 do dołka walut europejskich względem dolara brakowało jeszcze 8 miesięcy. 

 

201812102EURUSD

 

Na tej podstawie można spekulować, że gdzieś w trakcie 2019 roku dolar ustanowi swój szczyt względem euro i rozpocznie cykliczny spadek jakoś tam podobny do tych z lat 1985-1992 i 2001-2008, i w związku z tym względna siła dolarowej wartości CAC-40 wobec S&P 500 również zakończy swą fazę słabości. 

Na razie trudno powiedzieć jakie czynniki fundamentalne mogłyby taką ewentualną zmianę trendu wywołać. Czy to będzie jakieś globalne porozumienie a la Plaza Accord z 1985 roku w sprawie osłabienia dolara? A może powodem hipotetycznego końca siły dolara będzie pęknięcie bańki inwestycyjnej w sektorze IT w USA podobne do tego z lat 2000-2002 i konieczność rozpoczęcia przez FED obniżek stóp? Trudno powiedzieć, ale wydaje się, że należy zacząć się psychicznie przygotowywać na nadejście gdzieś w trakcie 2019 sekwencji wydarzeń, które stworzą zdarzającą się dwa razy na pokolenie okazję do sprzedaży dolarów po bardzo dobrych cenach. 

Podsumowanie: wykres względnej siły CAC-40 (w USD) względem S&P 500 spadł do najniższego poziomu od 1977 roku, co można próbować tłumaczyć niepowodzeniami polityki Emmanuela Macrona. Związana z cyklem Kuznetsa cykliczność dolara sugeruje, że gdzieś w trakcie 2019 roku aprecjacja dolara względem euro powinna kulminować przynosząc ze sobą również koniec spadku względnej siły dolarowych cen francuskich akcji wobec cen akcji notowanych w USA

Dodaj komentarz